【市場評論】日本經濟初現隧道盡頭的曙光，期待扭轉長期通縮恢復成長 2023/07/07 各國害怕的通膨反而是日本扭轉經濟長期通縮的機會，加上解封後的觀光旅遊爆發以及地緣政治帶來的機遇，日本經濟正迎來隧道盡頭的曙光。 通膨上漲帶動資產價格回升，提振民間投資意願 雖然歐美國家受困於通膨高漲，造成民眾消費意願低落，但是長期處於通縮困境的日本倒是歡迎通膨。自2020年以來，日本JREI房價指數已經上漲24%，而東京公寓價格也已重回1990年代房地產泡沫當時的價格，房地產終於不再是負資產 (即房地產泡沫破滅後，房價跌破房貸金額的窘境)，隨著資產價格回升，民眾的投資信心逐漸回穩。 高通膨使得實質借款利率變成負利率，提高民間借貸意願 日本通膨從2021年下半年迅速攀升，今年5月扣除食品與能源的通膨達到4.3%創40年新高，原本就很低的借款利率在扣除通膨後變成負利率，提升民眾融資意願，加上資產價格同步回升，日本個人、企業貸款成長率正在逐漸升高。 高通膨也迫使企業調高薪資，提高民眾消費能力 2023年的「春鬥」結果 (即日本勞資雙方於春季舉行的薪資協商)，為了反映通膨飆升，日本企業的薪資調升幅度(基本薪資調整+按年資調整)平均為3.66%，不僅遠高於去年同期的2.09%，也創30年來最大加薪幅度。在薪資大幅調整下，零售銷售快速回溫，最新零售銷售年增率已達5.3%，遠高於疫情前的水準。 觀光旅遊爆發，內需消費成長可期 隨著各國陸續解除跨境旅遊限制，日本觀光業迅速復甦。日本政府從5月8日起解除所有入境的防疫措施，外國觀光客人數迅速回升，對日本內需服務業挹注可觀的業績，今年日本內需消費的復甦是可以期待的。 改善公司治理呼聲高，企業逐步提高股利發放以及股票回購 日本上市公司的公司治理是存在多年的問題，今年3月31日東京證交所對上市企業提出一份「資金成本和股價管理要求」，要求日本企業改善資本報酬率。股東對改善公司治理的呼聲高漲，逐漸看到日本企業提高股利發放以及進行股票回購。日本企業現金資產占比已連續多年上升，是有提高股利或股票回購的能力，股神巴菲特會不斷增加對日本5大商社的持股，應該也是這個原因。若此一風氣能夠持續，將有助於提升日本企業的競爭力。 外需疲弱，機械訂單、出口衰退是其隱憂 然而日本景氣也有其隱憂，例如中國的經濟復甦過於疲弱，對日本的出口產業影響不小。機械訂單在過去半年有4個月呈現衰退，外銷機械訂單在4月份更是衰退31%，除了體現中國經濟的疲弱，也反映日本製造業所受到的壓力。 全球製造業去庫存接近尾聲，日圓貶值有助改善企業獲利，日本製造業壓力可逐漸減輕 去年下半年全球製造業開始積極去化存貨，目前存貨水位已經很接近往年低點，廠商去化庫存已接近尾聲。而今年以來的日圓貶值緩解了日本廠商面對需求低迷的壓力，快則Q3慢則Q4，應可看到需求逐步回溫。 今年日股大漲，但是估值仍不算太高 今年日股已經上漲約26%，然而東證指數的上市企業仍有一半股價淨值比低於1，整體本益比僅約14倍，遠低於標普500約20倍的本益比，相較2014~2015年安倍經濟學時代的16倍本益比也不算高，顯示日股仍有一定的上漲空間。 市場緊盯日本央行何時會調整貨幣政策，攸關日圓是否轉貶值為升值 日本央行於2016年1月調整政策利率至 -0.1%，2016年9月實施殖利率曲線控制政策，把10年期公債殖利率目標設定在0%，上下波動區間為0.1%。好處是可以維持殖利率曲線為正斜率，提升銀行放款意願。另一方面，央行有此一宣示後，市場對利率水準會有共識，央行不需要購入太多的債券就能讓利率釘在目標利率上。 由於日本正經歷40年來最高的通膨，市場正緊盯日本央行是否會在7月的利率決策會議上提高10年公債殖利率波動區間。如果日本央行果真如此調整政策，表示日本央行將會逐漸往貨幣政策正常化邁進，今年來走貶的日圓將有機會轉貶值為升值。 日股能否步入長多的觀察重點 日本這次是否有機會扭轉長期通縮、薪資停滯、內需低迷以及企業資產報酬率不佳的陳疴，一舉擺脫失落的30年惡夢，後續觀察重點就是通膨能否維持在接近2%水準，還有薪資能否持續良性成長。 除了上述通膨以及解封等機遇有助於日本經濟轉骨，日本也是這輪美中對抗下的受惠者。在這樣的背景之下，日本政府正卯足全力吸引國際半導體大廠赴日設廠，也有助於提升日本在全球半導體產業的競爭力。 投資建議 各國害怕的通膨對長期受困於通縮的日本似乎頗有幫助，除了帶動日本資產價格回升，也讓實質借款利率變成負利率，提高民間借貸投資意願。而高通膨也迫使企業調高薪資，進而提高民眾消費能力，正好又碰上解封後的觀光旅遊爆發，內需成長可期。 而近期改善公司治理，提高資本報酬率的呼聲高漲，企業逐步提高股利發放以及股票回購，或是日本企業轉骨良機。雖然外需疲弱，日本機械訂單、出口都持續衰退，不過全球製造業去庫存接近尾聲，再加上日圓貶值改善企業獲利，日本製造業壓力可望逐漸減輕。 這輪通膨、解封以及地緣政治等事件，對日本是難得的機遇。若能好好把握機會，經濟確實有望持續改善，扭轉失落的30年命運。即使日股今年大漲，但是估值仍不算太貴，惟考慮短線漲幅較大，若有意建立日股部位，建議採取分批布局方式較為穩健。 王道精選基金 1. 野村基金(愛爾蘭系列)-日本策略價值基金 T 日圓 基金資訊 基金申購 2. 瀚亞投資-日本動力股票基金 AJ (日圓) 基金資訊 基金申購 注意事項 王道商業銀行投資顧問服務係無償提供，投資建議乃由王道商業銀行投資顧問分析人員根據各項市場資訊加以整理彙集及研究分析，內容僅供參考，如有涉及有價證券或金融商品相關記載或說明，並不構成要約、招攬、宣傳等任何形式之表示。投資人知悉且同意其所作成之任何交易均不得視為係王道商業銀行為其作成之投資決定，且須由投資人自己承擔投資相關風險。 王道商業銀行並未且不得代理投資人為任何決定、處理投資事務或從事證券投資行為，且王道商業銀行並未亦不得與投資人為證券投資收益共用、損失分擔之約定，投資人應基於獨立判斷自行決定是否依投資建議進行交易，投資人如參考或接受投資顧問服務之投資建議進行相關交易時，應自行承擔所有投資風險(包括但不限於投資金之損失、價格波動、匯率變動及政治等風險等)，王道商業銀行並不保證投資人之獲利或負擔損失。 基金之交易特性與存款、股票及其他投資工具不同，投資人於開戶及決定交易前，應審慎評估本身之財務狀況與風險承受能力是否適合此種交易，並充分瞭解下列事項： (1)基金買賣係以投資人自己之判斷為之，投資人應瞭解並承擔交易可能產生之損益，且最大可能損失達原始投資金額。 (2)投資建議之基金均經金融監督管理委員會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；王道商業銀行/基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責該基金之盈虧，亦不保證最低之收益。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書，投資人申購前應詳閱其公開說明書及投資人須知，投資人於申購前應審慎詳閱各該金融商品說明檔，並衡量自身之風險承擔能力。 (3)由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。高收益債券基金（本類基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金），適合能承受較高風險之『非保守型及非防禦型』投資人，投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損，且進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。 (4)依基金投資標的風險屬性和投資地區市場狀況，由低至高編制為「RR1,RR2,RR3,RR4,RR5」五個風險收益等級，此等級分類係基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。 除公開資訊外，非經王道商業銀行同意，投資人不得將本研究報告或投資建議內容之一部或全部加以複製、轉載、散佈或洩漏予他人。 王道商業銀行股份有限公司 經105.11.10金管證投字第1050045584號函及106.01.26金管證投字第1060002690號函核准兼營證券投資顧問業務及經營外國有價證券投資顧問業務
